美股走势|排挤效应、信贷乘数!美国联邦债务升拖慢经济增长|美股频道


美股走势|排挤效应、信贷乘数!美国联邦债务升拖慢经济增长|美股频道

【美股入门】过去70年间,美国政府债务水平持续上升,通常随之而来的是经济活动放缓,但其中的关系并不简单,并牵涉先有鸡还是先有鸡蛋的循环争论:债务水平高企并持续上升,会对经济增长构成拖累;而经济增长偏低,又会触发政府增加开支、预算赤字及债务。

或产生排挤效应而拖慢经济增长

换句话说,有意见认为债务负担高企且不断增加,或会产生「排挤效应」而拖慢经济增长,偿还债务时会导致更多具有生产力作用的支出和/或投资减少;另一种观点则认为,受人口结构、全球化或竞争、科技或创新和低通胀影响,经济增长在过去几十年大致缓慢,令政府增加支出以刺激增长,继而加剧赤字并推高债务水平。

债务上升会否加剧通胀?

虽然没有任何历史数据支持,但市场相当关注沉重债务本身会否直接或间接导致严重而持续的通胀。最近市场的争论是,过去一年的通胀飙升,在多大程度上是由于疫情供求错配所致,还是由于当局增加财政刺激措施来减弱疫情下经济衰退的压力,令预算赤字爆炸式上升,而答案很可能是两者均正确。

回顾过往,美国的「净国民储蓄」率于二战结束后相对较高,但美国于战后不得不在国内筹集资金,原因是欧洲和日本均陷入严重的财政困难。现时不同之处是上述国家乃至其他国家均极为乐意购买美国国债。此外,目前的偿债成本处于历史低位,所以联储局为美国债务融资只需付出极低成本,即使意料之外的负面后果或会出现。

债务增加难以促进经济增长

即使未来出现与净利息还款增长速度相关的最坏假设,我们仍然相信美国债务违约的风险微乎其微。同时,市场普遍认同美国政府有不同方法减轻债务负担,例如自疫情爆发以来一直采用所谓「金融压制」的方法,包括将利率保持于极低水平,令实质收益率处于负数。然而,市场尚未看到这个方法见效,联储局就已经于去年大幅加息。

政府可减少开支及/或增加税收

另一个方法是政府减少开支及/或增加税收。由于美国取消了许多与疫情有关的直接财政刺激措施,加上封城后出现的经济强劲复苏,对税收有正面影响,因此两者均有利减慢债务增长速度。最后,政府亦可以尝试刺激增长及通胀,使分母(GDP)的升幅高于分子(债务),这正是二战刚结束后1940年代末的情况。然而,现时通胀增长率远超经济增长,亦高于薪酬及收入的增长速度。

信贷乘数或货币乘数

我们现在确切知道的是,随着债务比率飙升,每增加一美元债务而带来的经济增长回报远远低于一美元(这被称为信贷乘数或货币乘数)。撇除短时间的效应,债务增加不太可能产生较大的经济增长。如前所述,债务的比重增加亦会拖累经济增长。

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作者简介:林长杰内容是根据嘉信理财各方撰写的先前发表的文章汇编而成的。投资涉及包括本金损失在内的风险。过往表现并非未来业绩保证。国际投资涉及其他风险,其中包括财务会计准则的差异,货币波动,地缘政治风险,外国税收和法规以及市场流动性不足的可能性。投资新兴市场可能会加剧这些风险。

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